竞争壁垒和标准化
从林林总总的传统行业中挑选出适合VC投资的有巨大增长潜力的行业，考验的是VC独到的眼光。几乎所有的风险投资家考察某一个行业时，都会画出一条行业生命周期曲线，只有处于上升期而且达到一定规模的行业才会被列入候选行业。有的行业在发达国家的成熟市场能够成规模，但在中国由于约束条件不一样，在一定时期内不一定会发展起来，比如网络视频行业；相反，在发达国家不可能发展起来的“分众模式”，却可以成就中国VC市场上的经典案例。
找到适合的行业之后，在行业中寻找到应该投资的企业，需要更高超的技巧。在高科技行业，核心技术可以形成天然的竞争壁垒，竞争壁垒是VC们极为重视的因素。而在传统行业，虽然投资风险相对TMT行业要小很多，但这意味着发现竞争壁垒是一件更需眼光的工作，VC们的能力高低也见于此。
那些被成功者事后称为“商业模式”的成功经验，内容往往包罗万象，实际上在投资时，VC只需看透其中关键的一点。“通常我考察一个行业，看它的价值链是否缺环节，如果缺，我看哪个企业能补上这个环节，并且‘只有’它能补上，如果想明白了为什么只有它能做成这件事，我就很可能会投资。”曾投资盛大、橡果国际、环球雅思等项目，并于近期加盟美国顶级风投KPCB（中国）的著名风险投资家周志雄说。
从众多案例之中可以看出，大凡成功投资传统行业的VC总是相信朴素的“常识”和依赖自己的独立判断，而少有迷信。在回国创立北极光创投基金之前，邓锋于1997年在硅谷创立了网络安全设备公司NetScreen，并于2004年以40亿美元高价卖给了JuniperNetwork。高科技精英出身的邓锋却喜好投资非IT项目，他在投资一家婴幼产品目录销售商“红孩子”时点拨创业者李阳：“没有必要打电子商务牌，就做目录销售。”他举例说，携程网开始时也定位为电子商务，但后来的销售渠道还是以会员卡的推广和电话预订为主。
早在1999年章苏阳投资携程的时候，携程实际上在做个性化的旅游定制，还没有转到被章苏阳称为“订房”的网上订票业务上来，但他发现携程与其他竞争对手不一样，能在管理上“做到极致”，这使他下了投资携程的决定。“携程的商业模式傻瓜都懂，它的成功关键是靠管理，毛主席说‘没有枪也能找到枪’，这是别人难以企及的壁垒。”章苏阳说。
短时期内能否实现规模化，是VC投资传统产业的关键着眼点。餐饮行业以两位数的速度连续增长12年居然产生不了一家上市公司的有趣现象，也引起了3i投资集团董事总经理王岱宗的关注，他发现问题在于标准化难题，即连锁店开多了难以保证原汁原味，直到他发现了原料和汤料都可以标准化、甚至为了标准化干脆省掉了火锅小料的小肥羊火锅，并在2006年7月投下2500万美元。
对标准化的强调是VC的共识。在3月的一个创业类电视节目中，当一位创业者向章苏阳、季琦等几位评委陈述自己想要开一个有不同装修风格的特色连锁餐厅时，被章、季二人当即打断：“完了，那又完了，必须得标准化。”
TMT行业失宠
风险投资正大规模从通信、IT及新媒体行业溢出
VC（风险投资）最早在美国兴起，英特尔、微软、苹果、Google、思科等科技界巨子的崛起背后都离不开VC的助力，因此在传统上，VC也天然的与高科技行业相辅相成。根据全美风险投资协会（NVCA）的定义，狭义的风险投资是指以高新技术产业为基础，由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本。世界经合组织（OECD）的定义则为，凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。
风险投资发轫于高科技行业不是偶然。微软、Google这样的高科技企业最初没有固定资产，只有少数精英手中的核心技术，他们一无所有但前途无限。与风险资本的联姻一旦获得成功，企业成为产业领导者，VC则能获得数百倍的回报。风险巨大，但收益惊人，比的是投资家们的判断力，因此高科技行业是风险投资的天然土壤。
早期风险投资被引入中国，也保持了以美国硅谷的成功模式作为范本的特点。2000年之前，国内只有IDGVC合伙人林栋梁、英特尔投资部邝子平等几个人在全中国“跑案子”，这些案子都限于IT和互联网。VC们发现，中国的高科技不同于硅谷，多属于应用性技术，独创性技术比较罕见，基本不可能上演Google等公司100倍、200倍回报率的神话。
随后，互联网在中国兴起，互联网取代IT业成为VC追逐的热点。伴随着互联网行业的沉浮，搜狐、网易、百度、携程、掌上灵通、盛大、分众等多个由VC支持的中国企业成功在海外上市，VC们发现了中国市场不容错过，在一个许多行业从无到有的新兴市场，复制先进市场成功经验的机会似乎无处不在。在短短几年中，几乎所有VC，包括DCM、3i、Accel、Sequia（红杉）、KPCB等顶级VC蜂拥进入中国，仅2005年的募资高峰，便约有25亿美元的风险投资资金进入中国，这些钱一般需要在5年内投出。
一方面风险资本供给大增，另一方面TMT行业的优质项目并没有持续涌现，相反可投资项目在逐渐减少。
上市是VC退出的最优路径，一般来说，同一资本市场不会同时接纳同一国家、同一行业的多家企业，聚众被分众收购，很大程度便是VC考虑到资本市场的这一游戏规则而在幕后推动。因此，盛大、第九城市的成功客观上否定了其他网游企业的纳斯达克梦。在携程、e龙美国上市之后，做网上订票的公司也很难再获VC投资。从此意义上讲，国内来自网络游戏、网上订票/招聘、搜索、户外广告媒体、SP（无线增值服务）等多个行业的项目计划书已被大多数VC们“直接pass掉”。除非出现重大创新，上述主要以商业模式制胜的行业很难出现后来居上的超越者。
传统IT产业的格局已经非常成熟，中国企业的创新能力很难突破标准化产业的格局“锁定”。IDG的章苏阳认为，中国的IT企业基本没有太强的技术壁垒。
互联网行业是当今创新最活跃的产业，VC们的眼睛一直在这里搜寻新的“商业模式创新”。以博客、社区和视频分享业务为代表的Web2.0曾被寄予厚望。Web2.0自2005年年中开始持续升温，国内数家博客网站宣布获得数百万至千万美元的VC投资，社区类网站千橡互动集团、奇虎等更分别宣称获得数千万美元的风险资本。
